機遇與挑戰(zhàn)：

• 多晶硅供應緊張的局面將逐漸緩解
• 晶體硅太陽能電池目前仍是太陽能電池行業(yè)的主力
• 電池片產(chǎn)能擴張導致明年略有過剩

市場數(shù)據(jù)：

• 全球太陽能發(fā)電行業(yè)近5年保持了35%以上的增速
• 2008年預計全年全球光伏市場需求同比增速達48%
• 2009年多晶硅市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現(xiàn)貨價將基本和長單價格一致
• 已簽訂的將于2009年供貨的多晶硅中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%
• 預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右

全球太陽能發(fā)電行業(yè)近5年保持了35%以上的增速，2008年在西班牙等市場的強勁拉動下，全年全球光伏市場將再一次超過預期發(fā)展，預計全年需求達4982MW，同比增速達48%。

多晶硅不再是瓶頸價格有望下降

我們在第二季度光伏策略報告中曾預計2008年-2010年，全球多晶硅產(chǎn)量可達5.1萬噸、8.0萬噸、12.5萬噸；其中太陽能級多晶硅約2.7萬噸、5.4萬噸、9.7萬噸。預計2008年-2010年太陽能級多晶硅需求約4.2萬噸、6.0萬噸、8.3萬噸。2009年初多晶硅價格將開始下降，而2010年底多晶硅將出現(xiàn)供大于求的情況。

從目前的項目建設進度來看，我們維持年初的預測，判斷2009年多晶硅供應緊張的局面將大大緩解，多晶硅價格預期大幅下跌。國內(nèi)多晶硅項目的建設速度和技術進步超出了預期，當有了項目建設經(jīng)驗后，后續(xù)新建項目速度顯著提升。之前多晶硅之所以成為光伏行業(yè)的瓶頸，很大原因是因為多晶硅項目的技術壁壘特別高，為國際7大廠商所壟斷，另外新建項目的建設周期長達2年，而完全達產(chǎn)需要3年-4年。

總體來看，國內(nèi)新建多晶硅項目從開工到完全達產(chǎn)，時間已經(jīng)縮短到2年以內(nèi)，項目的多晶硅設計成本約40美元/公斤。這樣即使未來發(fā)生多晶硅的緊缺，供給擴產(chǎn)的速度也會大大加快；而隨著規(guī)模的擴大，下游四氯化硅配套設施的跟上，技術的改進，多晶硅行業(yè)正在向成熟的化工生產(chǎn)行業(yè)轉化。

多晶硅價格方面，江蘇中能與多家下游企業(yè)簽訂了銷售長單。其包括晶澳(JAsolar)、AIDEsolar、Solarcell，天合光能(Trinasolar)、江蘇林洋(Solarfun)。這些長單的范圍在2008年至2015年，要求客戶預付款，合同期越長價格相對越低，但時間越往后，對應的合同量越大。

在多晶硅供給緊缺度下降后，市價將迅速向長單價格靠攏，據(jù)此我們判斷2009年多晶硅市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現(xiàn)貨價將基本和長單價格一致。我們判斷多晶硅作為一個大規(guī)模的化工制造業(yè)，合理的毛利率應在25%左右，按照40美元成本，25%毛利率，17%增值稅，對應現(xiàn)貨價格約60美元。

另外根據(jù)新能源財經(jīng)公司(NewEnergyFinance)不久前發(fā)布的硅料和硅片價格指數(shù)顯示，目前已簽訂合同的2009年多晶硅協(xié)議價格平均跌幅達43%。該公司根據(jù)國內(nèi)外10家硅料硅片買家和賣家的機密數(shù)據(jù)制作了一份硅料和硅片價格指數(shù)報告。該指數(shù)顯示，已簽訂的將于2009年供貨的多晶硅中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%；從2008年到2015年間，每年的多晶硅遠期合同價格都在下跌，在2013年將低于每公斤67美元，較當前的中間價跌了整整67%。不過，這一價格仍高于2002年到2004年多晶硅現(xiàn)貨市場的歷史低價。

電池片產(chǎn)能擴張導致明年略有過剩

雖然薄膜電池迅速崛起，但晶體硅太陽能電池目前仍是太陽能電池行業(yè)的主力。

在2007年全球前10大太陽能電池生產(chǎn)商中，有9家是以生產(chǎn)晶體硅太陽能電池為主。

我國的尚德(Suntech)、英利(Yingli)、晶澳(JASolar)分別排名第二、第九和第十。

太陽能電池行業(yè)的擴張體現(xiàn)在兩方面，一方面為現(xiàn)有制造商的擴產(chǎn)，另一方面為行業(yè)的新進入者。2007年，全球電池產(chǎn)能約為6.4GW，當年產(chǎn)量約3.4GW。其中前10大電池廠商產(chǎn)能合計約3.1GW，約占全球產(chǎn)能的48%，產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的66%。

如果將前十大太陽能電池制造商的擴產(chǎn)計劃近似為整個太陽能電池行業(yè)的擴產(chǎn)計劃，則我們近似得出從2008年-2010年的全球太陽能電池供給增速為80.7%、43.6%、46.2%。

相對全球太陽能從2008年-2010年的需求增速而言，我們判斷2009年將是太陽能行業(yè)供給略為過剩的一年，在此情景下，太陽能電池制造商對于下游的溢價能力不強，成本降低所帶來的利潤空間將大部分轉移至需求環(huán)節(jié)。

下面我們按照多晶硅價格在2009年和2010年的均價預期下滑至200美元和120美元來測算終端產(chǎn)品的價格下跌幅度。

多晶硅市價300美元/公斤時，抽樣南京中電(電池片生產(chǎn)商，硅片主要從現(xiàn)貨市場采購)2008年第二季度硅片成本占電池成本的91.2%，達到2.79美元/瓦，電池片售價為3.37美元/瓦，再考慮多晶硅成本約占硅片的售價的75%，估算多晶硅占終端電池片售價的2.79×75%/3.37=62%。我們判斷多晶硅價格下降帶來的利潤轉移大部分被下游消化，預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右。在極端情況下，未來兩年每年價格下降幅度可達20%左右。