桂東電子展 水電發(fā)力成趨勢
盈利預測與投資評級:預計2011-2013年EPS分別為0.4元、0.51元和0.65元,CAGR28.7%,我們認為2012年中國水電有望實現(xiàn)收入和訂單雙增長,且政策扶持和通脹回落有望提升行業(yè)整體估值,維持“強烈推薦-A”的投資評級;2012年10-15倍PE對應價格合理價位5.1-7.65元。
風險提示:部分非水利工程業(yè)務放緩超預期、海外業(yè)務風險,水泥調(diào)整風險。
在手訂單充足,工程毛利率有望維穩(wěn)或提升:2011年前三季度新簽訂單約821億,在手訂單超過2300億,是2010年工程收入的2.5倍左右;另外由于水利工程寡頭壟斷有助于維持工程施工毛利率;
業(yè)務轉型,尚有空間:公司計劃以水利工程為核心,向集投資、建設、擁有和運營為一體的綜合性企業(yè)轉型。非水電工程業(yè)務占國內(nèi)市場0.26%,空間較大;電力投資與運營、設備制造與租賃,房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務幫助提升盈利能力;
資產(chǎn)注入在推進中:目前集團層面的重組已完成,中國水電顧問集團注入到上市公司還在推進之中,這有助于顯著改善公司盈利能力,提升公司估值中樞。
財務分析:與葛洲壩等企業(yè)相比,公司高ROE源自于高杠杠,上市后杠杠面臨下降。盈利能力提升將首先源自于財務費用改善和資產(chǎn)營運效率提升;
招商證券孟群受益于全球及中國水利建設高峰期,以及財政政策的結構性調(diào)整:公司是水利工程雙寡頭之一,國內(nèi)市場份額65%,全球市場份額50%。2012H2大中型水電項目訂單將逐步體現(xiàn)出來,在固定資產(chǎn)投資面臨下滑壓力的背景下,水利建設將成為財政政策支持的重點方向之一。
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